UFS Investment Company: ЛенСпецСМУ отчиталось по МСФО за 1-е полугодие - результаты лучше ожиданий аналитиков

Выручка равнялась 7.1 млрд. руб., снизившись относительно значения соответствующего периода прошлого года на 17%. Такая динамика объясняется методом признания выручки, которая отражает доход от введения в строй домов, строительство которых началось в кризисный период конца 2008-2009гг. Всего за 2010 год было сдано 213 тыс.кв.м. За первое полугодие 2011 года сдано 127 тыс.кв.м. жилья, планы по итогам года порядка 300 тыс.кв.м.

Рентабельность по EBITDA по итогам 1 полугодия 2011 года составила 34%, что на 2% выше показателя по итогам 2010 года. Рентабельность бизнеса Группы ЛенСпецСМУ по-прежнему остается одной из самой высокой в отрасли.

Показатели долговой нагрузки продолжают находиться на низком для строительной отрасли уровне. Так, соотношение финансового долга к EBITDA на 30 июня 2011 года находилось на уровне 2.1х, аналогичный показатель для чистого долга равен 1.7х. Эти значения далеки от ковенант, включенных в кредитные договоры компании, оставляя простор для наращивания финансового рычага. Отношение долга к капиталу снизилось с 0.8х до 0.7х. При этом структура долга остается комфортной - на обязательства с погашением в течение ближайшего года приходится порядка 18%, что почти полностью покрывается объемом денежных средств на балансе, указывая на минимальные риски рефинансирования долга.

Мнение аналитиков:
ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ».
Ленспецсму - одна из крупнейших строительных компаний на рынке недвижимости Санкт-Петербурга, Москвы и Московской области. Консолидированная отчётность по МСФО по итогам 1 полугодия 2011 года показала, что финансовая устойчивость компании по-прежнему высока.

Среди позитивных моментов отметим:

1. Размер долга 6 мес. 2011 года практически не изменился (+0,88%) и составил 9 244 млн. рублей.
2. По-прежнему, более 80,0% совокупного долга составляет долгосрочные заимствования, которые представлены двумя рублевыми выпусками облигаций: Ленспецсму-1 и Ленспецсму БО-1, а также евробондом, погашаемым в 2015 году;
3. Высокий уровень ликвидности. Несмотря на снижение денежных средств на балансе до 1,6 млрд. рублей, был увеличен объем краткосрочных финансовых вложений до 3,2 млрд. рублей, что в последующем может позитивно отразиться на рентабельности деятельности компании. Таким образом, объем ликвидных активов может составлять порядка 3 млрд. Рублей. Учитывая, что краткосрочный долг эмитента составляет всего 1,6 млрд. рублей компания вряд ли столкнется с проблемами рефинансирования долга в ближайшие месяцы;
4. Высокий уровень рентабельности деятельности. Так, маржа EBITDA по итогам полугодия составила 34,0%;
5. Ожидаемый рост капитала компании за счет привлеченных средств в ходе апрельского IPO. Размещение провела материнская компания Ленспецсму - Etalon Group и привлекла $575 млн., однако эти средства пока не отразились в отчетности Ленспецсму за 6 мес. 2011 года.

Ожидаемое увеличение капитала Ленспецсму может составить 2,1 млрд. Рублей. Это значительно увеличит финансовую устойчивость эмитента. Отдельно отметим, что снижение финансовых результатов по итогам 2 кв. 2011 года, в частности, выручки на 17,0%, связано с отражением слабых данных по введенным в эксплуатацию объектов за 2 полугодие 2010 года. Поэтому финансовые результаты практически не отражают продаж компании в 1 полугодии 2011 года. Мы ожидаем увидеть в отчетности по итогам 2011 года значительный рост выручки, EBITDA и рентабельности по EBITDA, что существенно улучшит показатели покрытия долга. Еврооблигации ЛСС-15 оказался одним из самых устойчивых среди еврооблигаций российских эмитентов. Сейчас выпуск торгуется по цене 108,0% от номинала с доходностью 6,2% годовых. Не ожидаем, что евробонд покажет существенные изменения в ближайшее время.

Облигации ССМУ Ленспецсму за последнее время оказались сильно перепроданными относительно бумаг Группы компаний ЛСР, однако мы уверены, что данная ситуация скорее носит краткосрочный и спекулятивный характер, в том числе за счет более высокой ликвидности бумаг первой. Согласно отчетности компания в состоянии генерировать денежный поток для своевременного и в полном объеме осуществления необходимых выплат по бумагам, и мы видим справедливый спрэд между кривой Ленспецсму и кривой Группы компаний ЛСР не более 20-30 б.п.

Гончарова Ольга, PR-менеджер, e-mail:
[email protected]